近期，市场传闻美国考虑降低部分钢铝商品的关税，对此，摩根士丹利称，即使关税调整确实发生，其影响范围也极为有限。
2 月 14 日，据新华社消息，多家美国媒体日前纷纷报道，特朗普政府正考虑削减部分钢铝产品关税，缓解美国民众对物价上涨的担忧，为即将到来的中期选举"铺路"。
2 月 14 日，据追风交易台消息，大摩在最新研报中称，政策调整仅针对衍生产品中的金属含量，初级金属仍将面临 50% 的高额关税。这一传闻的关键在于： LME 铝价和美国中西部溢价预计不会受到实质性冲击，美国铝生产商如美国铝业 ( Alcoa ) 短期内将继续受到保护。
研报指出，大摩认为，在钢铁领域，长材钢生产商（如 CMC 和 Gerdau NA）受影响程度低于扁平钢生产商（如 STLD、NUE 和 CLF）。最重要的是，这一潜在政策调整并不意味着 15% 铜关税的可能性降低。
钢铝关税政策演变：从 25% 到 50% 的激进路径
研报称，美国的钢铝关税政策经历了快速升级。
2025 年初，美国对钢材、铝材及其衍生产品实施了 25% 的关税，到 6 月份这一税率翻倍至 50%。
8 月份，政府进一步将约 400 个海关编码纳入关税清单，将关税范围扩大到众多制成品——这些商品中所含的铝或钢将面临 50% 关税，而商品的其余部分则按原产国的对等关税税率征税。
值得注意的是，美国企业也积极游说将更多商品纳入关税清单。据媒体报道，床垫、蛋糕模具和自行车制造商都曾申请对相关产品加征额外关税。大摩表示，这一机制使得受关税影响的商品清单不断扩大，增加了海关清关的复杂性和企业成本。
据研报，此次传闻中的政策调整似乎旨在缩小受关税影响的产品清单，重点关注消费者负担能力。然而，大摩强调，这并不意味着对初级金属关税的改变—— 50% 的基准关税率预计将保持不变。
这一政策设计可能产生意想不到的后果：进口金属面临 50% 关税，而外国制成品可能仅面临较低的对等关税。这种税率差异可能削弱在美国本土制造某些商品的竞争力，与贸易保护的初衷背道而驰。
铝市场影响：供需格局基本不变美国铝市场对进口的高度依赖是理解此次政策影响的关键。美国约 80% 的国内铝需求依赖进口，2025 年 1-11 月期间进口了 310 万吨初级金属，以及板材、箔材等产品。
大摩认为，即使衍生产品关税降低，对 LME 铝价不会产生影响。事实上，自去年 3 月关税实施以来，美国进口量已经走弱，显示出一定程度的去库存和需求破坏。
同样，美国中西部溢价也不会受到直接冲击，因为美国仍将严重依赖铝进口。该溢价最近已升至超过 1 美元 / 磅（超过 2200 美元 / 吨）的水平，试图吸引来自加拿大的金属供应。
大摩表示，只有当关税削减扩展到初级金属时，市场才会面临下行压力——而这一情景目前看来可能性很低。
该行还表示，对于美国铝业 ( Alcoa ) 等本土铝生产商而言，短期内将继续受到关税保护。由于 LME 铝价和中西部溢价预计保持稳定，这些企业的盈利能力不会受到直接冲击。然而，如果关税调整政策最终实施，对制造业的长期影响需要持续监测。
在钢铁领域，市场影响将呈现明显的结构性分化。长材钢生产商如 CMC 和 Gerdau NA 预计受影响较小，因为建筑相关的长材钢产品较少涉及进口衍生钢铁制品。
相比之下，扁平钢生产商如 STLD、NUE 和 CLF 面临的风险更大。扁平钢广泛应用于消费品制造，而这正是此次关税调整可能涉及的核心领域。不过，摩根士丹利预计，在 50% 关税维持的情况下，钢铁价格仍将保持高位。
值得注意的是，大摩表示，钢铁生产商的处境更为复杂。虽然 50% 的关税为本土生产商提供了价格保护伞，但消费品进口关税的潜在降低可能削弱下游需求，这一连锁反应值得警惕。
铜关税前景：独立事件还是连锁反应？
研报称，市场关注的另一个焦点是：钢铝关税调整是否预示着潜在的 15% 铜关税政策会有所改变？摩根士丹利给出了否定的答案。
大摩认为，由于此次措施仅针对衍生产品，初级金属关税保持不变，因此对铜关税前景没有参考意义。
不过，市场已经在定价铜关税的可能性下降。目前 COMEX-LME 价差在近月合约中为负，而 2027 年 12 月 COMEX 铜价仅比 LME 高 6%，显著低于 15% 的潜在关税水平。
当前，市场预计将在 2026 年中期听到关于铜关税的明确消息。
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